Priserna på ädelmetaller var neutrala. Även om priserna på guld, silver, platina och palladium har återhämtat sig från de senaste lägsta nivåerna har de inte stigit.
Jag började min karriär på ädelmetallmarknaden i början av 1980-talet, strax efter Nelson och Bunkers fiasko i deras strävan efter silvermonopol. COMEX styrelse beslutade att ändra reglerna för Hunts, som ökade sina terminspositioner, använde marginaler för att köpa mer och drev upp silverpriserna. År 1980 stoppade likvidationsregeln tjurmarknaden och priserna rasade. COMEX styrelse består av inflytelserika aktiehandlare och chefer för ledande ädelmetallhandlare. Medvetna om att silver var på väg att krascha blinkade och nickade många av styrelseledamöterna när de meddelade sina handelsdiskar. Under silvers turbulenta tider skapade ledande företag sina förmögenheter genom upp- och nedgångar. Philip Brothers, där jag arbetade i 20 år, tjänade så mycket pengar på att handla med ädelmetaller och olja att de köpte Salomon Brothers, Wall Streets ledande obligationshandels- och investeringsbank.
Allt har förändrats sedan 1980-talet. Den globala finanskrisen 2008 gav vika för Dodd-Frank-lagen från 2010. Många potentiellt omoraliska och oetiska handlingar som var tillåtna tidigare har blivit olagliga, med straff för dem som överskrider gränsen som sträcker sig från höga böter till fängelsetid.
Samtidigt ägde den viktigaste utvecklingen på ädelmetallmarknaderna de senaste månaderna rum i en amerikansk federal domstol i Chicago, där en jury fann två högre chefer inom JPMorgan skyldiga på flera åtalspunkter, inklusive bedrägeri, manipulation av råvarupriser och bedrägeri mot finansinstitut. Åtalen och domarna avser grovt och rent ut olagligt beteende på ädelmetallterminsmarknaden. En tredje handlare ska ställas inför rätta inom de kommande veckorna, och handlare från andra finansinstitut har redan dömts eller befunnits skyldiga av juryer under de senaste månaderna och åren.
Ädelmetallpriserna försvinner ingenstans. ETFS Physical Precious Metal Basket Trust ETF (NYSEARCA:GLTR) innehar fyra ädelmetaller som handlas på CME COMEX och NYMEX. En domstol fann nyligen högt uppsatta anställda vid världens ledande handelshus för ädelmetaller skyldiga. Byrån betalade rekordböter, men ledningen och VD undkom direkt straff. Jamie Dimon är en respekterad Wall Street-figur, men anklagelserna mot JPMorgan väcker frågan: Är fisken rutten från början till slut?
Den federala stämningen mot två toppchefer och en säljare från JPMorgan öppnade ett fönster in i finansinstitutets globala dominans på marknaden för ädelmetaller.
Myndigheten gjorde en förlikning med regeringen långt innan rättegången började och betalade en exempellös böter på 920 miljoner dollar. Samtidigt visade bevis från det amerikanska justitiedepartementet och åklagare att JPMorgan "gjorde årliga vinster på mellan 109 miljoner dollar och 234 miljoner dollar mellan 2008 och 2018". År 2020 gjorde banken en vinst på 1 miljard dollar genom att handla med guld, silver, platina och palladium, då pandemin drev upp priserna och "skapade exempellösa arbitragemöjligheter".
JPMorgan är clearingmedlem på Londons guldmarknad, och världspriserna bestäms genom att köpa och sälja metall till Londonpris, inklusive hos JPMorgan-företag. Banken är också en viktig aktör på de amerikanska COMEX- och NYMEX-terminsmarknaderna och andra handelscentra för ädelmetaller runt om i världen. Bland kunderna finns centralbanker, hedgefonder, tillverkare, konsumenter och andra stora marknadsaktörer.
När regeringen presenterade sitt argument knöt den bankens inkomster till enskilda köpmän och handelsmän, vars ansträngningar lönade sig väl:
Fallet avslöjade betydande vinster och betalningar under perioden. Banken må ha betalat en böter på 920 miljoner dollar, men vinsterna övervägde skadan. År 2020 tjänade JPMorgan tillräckligt med pengar för att betala av staten, vilket lämnade över 80 miljoner dollar kvar.
De allvarligaste anklagelserna mot JPMorgan-trion var RICO och konspiration, men trion frikändes. Juryn drog slutsatsen att åklagarna inte hade visat att uppsåt låg till grund för en fällande dom för konspiration. Eftersom Geoffrey Ruffo endast åtalades för dessa anklagelser frikändes han.
Michael Novak och Greg Smith är en annan historia. I ett pressmeddelande daterat 10 augusti 2022 skrev det amerikanska justitiedepartementet:
En federal jury för norra distriktet i Illinois fann idag två tidigare ädelmetallhandlare från JPMorgan skyldiga till bedrägeri, försök till prismanipulation och vilseledande i åtta år i ett marknadsmanipulationsförfarande som involverade terminskontrakt med ädelmetaller som involverade tusentals olagliga transaktioner.
Greg Smith, 57, från Scarsdale, New York, var VD och handlare för JPMorgans division för ädelmetaller i New York, enligt domstolsdokument och bevis som presenterades i domstol. Michael Novak, 47, från Montclair, New Jersey, är en verkställande direktör som leder JPMorgans globala division för ädelmetaller.
Forensiska bevis visade att från omkring maj 2008 till augusti 2016 ägnade sig de svarande, tillsammans med andra handlare inom JPMorgans ädelmetalldivision, åt omfattande bedrägeri, marknadsmanipulation och bedrägerier. De svarande lade order som de avsåg att annullera innan de verkställdes för att pressa priset på den order de avsåg att fylla till andra sidan marknaden. De svarande ägnar sig åt tusentals bedräglig handel med terminskontrakt för guld, silver, platina och palladium som handlas på New York Mercantile Exchange (NYMEX) och Commodity Exchange (COMEX), vilka drivs av råvarubörserna tillhörande CME Group-företag. De lämnade ut falsk och vilseledande information om det verkliga utbudet och efterfrågan på terminskontrakt för ädelmetaller på marknaden.
”Dagens jurydom visar att de som försöker manipulera våra offentliga finansmarknader kommer att åtalas och hållas ansvariga”, säger biträdande justitieminister Kenneth A. Polite Jr. från justitiedepartementets kriminalavdelning. ”Enligt denna dom dömde justitiedepartementet tio tidigare Wall Street-finansinstitutshandlare, inklusive JPMorgan Chase, Bank of America/Merrill Lynch, Deutsche Bank, Bank of Nova Scotia och Morgan Stanley. Dessa domar belyser departementets engagemang för att åtala dem som undergräver investerarnas förtroende för integriteten på våra råvarumarknader.”
”Under årens lopp har åtalade påstås ha lagt tusentals falska beställningar på ädelmetaller och skapat knep för att locka andra till dåliga affärer”, säger Luis Quesada, biträdande chef för FBI:s kriminalutredningsavdelning. ”Dagens dom visar att oavsett hur komplext eller långsiktigt programmet är, strävar FBI efter att ställa de som är inblandade i sådana brott inför rätta.”
Efter en tre veckor lång rättegång befanns Smith skyldig till ett fall av försök till prisöverenskommelser, ett fall av bedrägeri, ett fall av råvarubedrägeri och åtta fall av elektroniskt bedrägeri som involverade ett finansinstitut. Novak befanns skyldig till ett fall av försök till prisöverenskommelser, ett fall av bedrägeri, ett fall av råvarubedrägeri och tio fall av elektroniskt bedrägeri som involverade ett finansinstitut. Ett datum för dom har ännu inte fastställts.
Två andra tidigare ädelmetallhandlare från JPMorgan, John Edmonds och Christian Trunz, har tidigare dömts i relaterade fall. I oktober 2018 erkände Edmonds sig skyldig till ett fall av varubedrägeri och ett fall av konspiration för att begå banköverföringsbedrägeri, råvarubedrägeri, prissamarbete och bedrägeri i Connecticut. I augusti 2019 erkände Trenz sig skyldig till ett fall av konspiration för att begå bedrägeri och ett fall av bedrägeri i Eastern District i New York. Edmonds och Trunz väntar på dom.
I september 2020 erkände JPMorgan att ha begått bedrägerier genom elektroniska överföringar: (1) olaglig handel med terminskontrakt för ädelmetaller på marknaden; (2) olaglig handel på den amerikanska finansmarknaden för terminer, den amerikanska finansmarknaden för andrahandsobligationer och den andrahandsobligationsmarknaden (CASH). JPMorgan ingick ett treårigt avtal om uppskjuten åtal enligt vilket de betalade ut mer än 920 miljoner dollar i böter, åtal och skadestånd till offer, där CFTC och SEC tillkännagav parallella resolutioner samma dag.
Fallet utreddes av det lokala FBI-kontoret i New York. Commodity Futures Trading Commissions verkställighetsavdelning bistod i denna fråga.
Fallet hanteras av Avi Perry, chef för marknadsbedrägerier och större bedrägerier, och åklagarna Matthew Sullivan, Lucy Jennings och Christopher Fenton från brottmålsavdelningens bedrägeriavdelning.
Bankbedrägeri som involverar ett finansinstitut är ett allvarligt brott för tjänstemän och kan bestraffas med böter på upp till 1 miljon dollar och fängelse i upp till 30 år, eller båda. Juryn fann Michael Novak och Greg Smith skyldiga till flera brott, konspiration och bedrägeri.
Michael Novak är JPMorgans högste chef, men han har chefer inom finansinstitutet. Regeringens fall vilar på vittnesmål från småhandlare som har erkänt sig skyldiga och samarbetat med åklagarna för att undvika hårdare straff.
Samtidigt har Novak och Smith chefer på finansinstitutet, med positioner upp till och inklusive VD och ordförande Jamie Dimon. Det finns för närvarande 11 medlemmar i företagets styrelse, och böterna på 920 miljoner dollar var verkligen en händelse som utlöste diskussion i styrelsen.
President Harry Truman sa en gång: ”Ansvaret slutar här.” Hittills har JPMorgans åsikter inte ens offentliggjorts, och styrelsen och ordföranden/VD:n har förblivit tysta i ämnet. Om dollarn stannar högst upp i kedjan, har styrelsen, vad gäller styrning, åtminstone ett visst ansvar för Jamie Dimon, som betalade 84,4 miljoner dollar 2021. Engångsbrott inom finanssektorn är förståeliga, men upprepade brott under åtta år eller mer är en annan sak. Hittills har vi bara hört syrsor från finansinstitut med ett börsvärde på nästan 360 miljarder dollar.
Marknadsmanipulation är inget nytt. I sitt försvar hävdade advokaterna för Novak och Smith att bedrägeriet var det enda sättet för bankhandlare, under press från ledningen att öka vinsterna, att konkurrera med datoralgoritmer i terminskontrakt. Juryn godtog inte försvarets argument.
Marknadsmanipulation är inget nytt inom ädelmetaller och råvaror, och det finns minst två goda skäl till varför det kommer att fortsätta:
Ett sista exempel på bristen på internationell samordning kring regulatoriska och juridiska frågor är relaterat till den globala nickelmarknaden. År 2013 köpte ett kinesiskt företag London Metal Exchange. I början av 2022, när Ryssland invaderade Ukraina, hoppade nickelpriserna till en rekordhög nivå på över 100 000 dollar per ton. Ökningen berodde på att det kinesiska nickelföretaget öppnade en stor blankningsposition och spekulerade i priset på icke-järnmetaller. Det kinesiska företaget redovisade en förlust på 8 miljarder dollar men slutade med en förlust på endast cirka 1 miljard dollar. Börsen stoppade tillfälligt handeln med nickel på grund av krisen orsakad av ett stort antal blankningar. Kina och Ryssland är viktiga aktörer på nickelmarknaden. Ironiskt nog för JPMorgan samtal för att mildra skadorna från nickelkrisen. Dessutom visade sig den senaste nickelincidenten vara en manipulativ handling som resulterade i att många mindre marknadsaktörer led förluster eller minskade vinster. Det kinesiska företagets och dess finansiärers vinst påverkade andra marknadsaktörer. Det kinesiska företaget är långt ifrån tillsynsmyndigheternas och åklagarnas grepp i USA och Europa.
Medan en rad stämningar som anklagar handlare för fusk, bedrägeri, marknadsmanipulation och andra anklagelser kommer att få andra att tänka sig för två gånger innan de ägnar sig åt olaglig verksamhet, kommer andra marknadsaktörer från icke-reglerade jurisdiktioner att fortsätta att manipulera marknaden. Ett försämrat geopolitiskt landskap kan bara öka manipulativt beteende i takt med att Kina och Ryssland använder marknaden som ett ekonomiskt vapen mot västeuropeiska och amerikanska fiender.
Samtidigt tyder brutna relationer, inflationen på sin högsta nivå på årtionden och grundläggande utbuds- och efterfrågeförhållanden på att ädelmetallen, som har varit positiv i över två decennier, kommer att fortsätta att nå både högre bottennoteringar och högre toppar. Guld, den viktigaste ädelmetallen, nådde sin botten 1999 på 252,50 dollar per uns. Sedan dess har varje större korrigering varit en köpmöjlighet. Ryssland svarar på ekonomiska sanktioner genom att meddela att ett gram guld backas upp av 5 000 rubel. I slutet av förra seklet låg priset på silver på 19,50 dollar under 6 dollar per uns. Platina och palladium kommer från Sydafrika och Ryssland, vilket kan orsaka utbudsproblem. Slutsatsen är att ädelmetaller kommer att förbli en tillgång som gynnas av inflation och geopolitisk oro.
Diagrammet visar att GLTR innehåller fysiskt guld, silver, palladium och platinatackor. GLTR förvaltar tillgångar värda över 1,013 miljarder dollar till ett värde av 84,60 dollar per aktie. ETF:n handlas i genomsnitt med 45 291 aktier per dag och tar ut en förvaltningsavgift på 0,60 %.
Tiden får utvisa om JPMorgans VD får betala något för böterna på nästan 1 dollar och domarna mot två av de främsta ädelmetallhandlarna. Samtidigt bidrar status quo för ett av världens ledande finansinstitut till att upprätthålla status quo. En federal domare kommer att döma Novak och Smith 2023 på inrådan av kriminalvårdsmyndigheten innan domen meddelas. Avsaknad av ett kriminellt förflutet kan leda till att domaren ger paret ett straff långt under maximumstraffet, men sammanräkningen innebär att de kommer att avtjäna sitt straff. Handlare ertappas med att bryta lagen och de kommer att få betala priset. Fisken tenderar dock att ruttna från början till slut, och ledningen kan komma undan med nästan 1 miljard dollar i eget kapital. Under tiden kommer marknadsmanipulationen att fortsätta även om JPMorgan och andra stora finansinstitut agerar.
Hecht Commodity Report är en av de mest omfattande råvarurapporterna som finns tillgängliga idag från ledande författare inom råvaror, valutahandel och ädelmetaller. Mina veckovisa rapporter täcker marknadsrörelserna för över 29 olika råvaror och erbjuder hausseartade, baisseartade och neutrala rekommendationer, riktade handelstips och praktiska insikter för handlare. Jag erbjuder bra priser och en gratis provperiod under en begränsad tid för nya prenumeranter.
Andy arbetade på Wall Street i nästan 35 år, inklusive 20 år på försäljningsavdelningen hos Philip Brothers (senare Salomon Brothers och sedan en del av Citigroup).
Upplysning: Jag/vi har inga aktie-, option- eller liknande derivatpositioner hos något av de nämnda företagen och planerar inte att ta sådana positioner inom de närmaste 72 timmarna. Jag skrev den här artikeln själv och den uttrycker min egen åsikt. Jag har inte fått någon ersättning (förutom Seeking Alpha). Jag har ingen affärsrelation med något av de företag som listas i den här artikeln.
Ytterligare information: Författaren har haft positioner i terminer, optioner, ETF/ETN-produkter och råvaruaktier på råvarumarknaderna. Dessa långa och korta positioner tenderar att förändras under dagen.